国内自有品牌增速亮眼，持续推进品牌高端化战略

　　乖宝宠物(301498)

　　主要观点：

　　2024年公司归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%

　　公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比+42.08%；2024年公司销售毛利率42.27%，同比+5.43pct；销售净利率11.96%，同比+2.01pct。2025Q1公司实现营业收入14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20%。

　　毛利率显著提升，自有品牌业务表现亮眼

　　①分产品：2024年主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.70pct；零食收入24.8亿元，同比+14.7%，毛利率39.5%，同比+2.28%。②分业务模式：2024年自有品牌收入35.4亿元，同比+29.1%，占营业收入比重67.6%，同比+4.15pct；其中，直销收入19.7亿元，同比+59.3%，毛利率53.1%，同比+2.97pct；经销收入15.8亿元，同比-5.5%，毛利率38.6%，同比+6.23pct。公司自有品牌业务表现亮眼，主粮、直销占比提升，随着麦富迪、弗列加特等产品的不断升级，品牌高端化战略成效显著，毛利率提升明显。2024年代工收入16.8亿元，同比+19.1%，占营业收入比重31.9%，同比-0.57pct，毛利率33.2%，同比+2.7%。

　　持续完善产品矩阵，推进高端品牌布局

　　公司持续深化自主品牌战略布局，主力品牌麦富迪连续多年领跑行业，2024年双11期间麦富迪高端副品牌Barf系列全网销售额同比增长150%；完成品牌2.0升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间全网销售额同比增长190%，斩获天猫猫粮品类销售冠军；2024年公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，有望进一步打开成长空间，推进品牌高端化进程。此外，公司继续加大研发投入，2024年研发费用8,548万元，同比+16.7%。

　　投资建议

　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入63.74亿元、78.16亿元、96.14亿元（前值2025年63.50亿元、2026年75.64亿元），同比增长21.5%、22.6%、23.0%；对应归母净利润8.07亿元、10.0亿元、12.95亿元（前值2025年7.03亿元、2026年8.69亿元），同比增长29.2%、24.0%、29.5%，对应EPS2.02元、2.50元、3.24元。维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。