2024年年报及2025年一季报点评：1Q25营收同比增长48%；电子对抗产品将逐渐量产
盟升电子(688311)
事件：4月24日，公司发布2024年年报，全年实现营收1.4亿元，YOY-57.9%；归母净利润-2.7亿元，2023年为-0.6亿元。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.21亿元，YOY+48.0%；归母净利润-0.15亿元，1Q24为-0.22亿元，同比续亏但幅度收窄。业绩表现符合市场预期。2024年，公司计提商誉减值准备、应收坏账准备等影响利润，我们点评如下：
1Q25收入增长；亏损幅度收窄，拐点有望来临。1）单季度：4Q24，公司实现营收0.5亿元，同比减少8.3%，环比增加644.7%；归母净利润-1.4亿元。3Q23~1Q25，公司连续7个季度亏损，受行业环境影响，公司部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，业绩持续承压。但1Q25营收同比增长48%，同时亏损幅度环比有所收窄，需求或边际改善。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑24.3ppt至26.0%，主要系产品产量大幅减少，导致单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加所致。
卫星导航配套层级不断提升；电子对抗产品将逐渐量产。分产品看，2024年，公司：1）卫星导航：主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备及核心部件，如卫星导航接收机等，主要应用于特种领域。实现营收0.8亿元，YOY-69.5%；毛利率同比下滑29.93ppt至26.5%。公司产品由模块向整机配套再到系统配套发展，配套层级不断提升，竞争地位不断提高。2）卫星通信：主要为天线及组件，目前应用于海事、航空等市场。实现营收0.6亿元，YOY-22.5%；毛利率同比下滑11.22ppt至20.5%。3）电子对抗：主要为雷达对抗，包括末端防御类产、电子进攻类、训练及试验类产品。公司已通过公开竞标比选的方式赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产。
减值等影响利润；回款影响经营现金流。2024年，1）公司期间费用同比增加13.0%至2.3亿元；期间费用率同比增加75.7ppt至144.3%。2）公司对前期收购的荧火泰讯形成的商誉计提减值准备7911.5万元。3）公司资产减值损失及信用减值损失合计1.5亿元，2023年为0.2亿元。上述科目均在一定程度上影响了公司净利润。2024年，公司经营活动净现金流为-3.0亿元，2023年为-0.9亿元，主要系回款影响所致。
投资建议：公司是国内自主掌握导航天线等环节核心技术的厂商之一，坚持通导一体化的设计思路，研发出弹载导航数据链一体化终端产品并已成功应用，实现民企在该领域的突破。在电子对抗领域，公司技术科研起步较早且成果明显。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.01亿元、1.74亿元、2.99亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是60x/35x/20x。我们考虑到公司在卫星导航领域的技术优势及在电子对抗领域的突破性进展，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、商誉减值、回款风险等。
