2025年一季报点评：整体业绩稳健，经纪及两融市占率仍在提升
东方财富(300059)
事件：公司发布2025年一季报，营业总收入同比+42%至35亿元，归母净利润同比+39%至27亿元，归母净资产833亿元，较2024年末+3%。投资要点
经纪及两融：受益于活跃的市场。A股市场持续活跃，据Wind，2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元，环比2024Q4-18%，①手续费及佣金净收入同比+66%至20亿元，环比24Q4-23%，西藏地区股基交易额市占率在2025年一季度持续增长。②利息净收入同比+37%至7亿元，环比24Q4-18%，融出资金较2024年末+3.7%至610亿元，市占率同比+0.3pct至3.2%，融资利息收入增加。
基金代销：业务趋势向好。2025年一季度，公司营业收入同比+8.0%至8亿元，环比24Q4-6.6%（该项数据可用于参考季度基金代销收入），我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响，体现于环比值下滑，但同比值增长说明业务趋势逐步向好。
自营业务：投资收益表现稳健。2025Q1A股权益及债市表现稳健（截至2025/03，Wind全A/中债综合指数分别环比+1.90%/-0.78%)。公司自营业务收益（投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比-14%至7亿元，环比24Q4-27%，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75%。
成本端：各项费用控制较强。2025年一季度，公司营业总成本同比+0.2%至10亿元，其中：①营业成本同比+2.8%至1.3亿元。②销售费用同比-16%至0.7亿元，销售费用率同比-1.4pct至2%。③研发费用同比-13%至2.5亿元，研发费用率同比-4.5pct至7%。④管理费用同比+5.6%至5.9亿元，管理费用率同比-5.9pct至17%。⑤所得税费用同比+44%至4.2亿元（应税利润增加）。
我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。②AI赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，借力人工智能浪潮，以自主研发的“妙想”大模型开放应用，推动金融业务智能化升级，在多模态衍生、金融智能体构建等前沿技术领域取得突破性进展。③证券业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级：据公司2025年一季度经营情况，我们基本维持此前预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为115/135/158亿元，对应PE分别为31/27/23倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。
