2024年年报及2025年一季报点评：走在转型路上
天顺风能(002531)
事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报和2025年一季报，24年公司实现营业收入48.6亿元、同比下降37.1%，归母净利润为2.04亿元、同比下降74.3%，扣非归母净利润为1.97亿元、同比下降74.2%。
分季度来看，24Q4公司营收为13.00亿元，同比下降1.53%；归母净利-0.87亿元，同比下降215.81%。25Q1公司实现营收9.26亿元，同比下降12.10%，归母净利0.36亿元，同比下降75.98%；扣非归母净利0.31亿元，同比下降79.58%。
盈利水平方面，24年公司毛利率和净利率分别为19.53%/4.19%，同比下降3.28pcts/5.93pcts。25Q1公司毛利率和净利率分别为23.48%/7.51%，同比分别下降6.91pcts/6.61pcts；25Q1利润率同比下降，主要受制造板块产能利用率下降等因素影响。
分业务板块：1）风电塔筒：24年实现营业收入16.65亿元、同比下降47.98%，销量27.54万吨、同比下降39.22%，毛利率7.15%、同比下降5.59pcts，各项指标同比下降的主要原因在于，公司主动控制业务规模，收缩产能减少出货；
2）海工：24年实现营业收入4.29亿元、同比下降71.59%，毛利率3.08%、同比下降13.25pcts，销量6.20万吨、同比下降48.99%，交付量同比下降主要受部分订单延迟发货影响。3）叶片类：24年实现营业收入12.45亿元、同比下降20.59%，毛利率-0.72%，同比下降11.87pcts。
稳中求进、进中促变：2024年，公司完成陆上装备业务的有序收缩及内部整合，原塔筒与叶片业务整合为“风能装备事业部”。公司进一步将发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，发挥国内七大沿海海工基地和德国海工基地的制造协同优势，推进产能布局的全球联动。在零碳实业板块，公司组织架构与核心能力同步升级，2024年在武汉设立零碳实业事业部总部，2024年底公司并网容量1583.8MW、同比增长14.45%。
投资建议：考虑到2024年公司完成陆上装备业务的收缩整合，进一步将发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，我们预计公司2025-2027年实现营收74.2/86.1/98.1亿元，归母净利润分别为7.6/10.6/13.0亿元，现价对应PE为16/11/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。
