自有品牌高增，利润率优化

　　若羽臣(003010)

　　l事件回顾

　　公司公布2024年年报及25年一季报，24年公司营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；其中24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%。25Q1公司营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%。24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股。

　　l事件点评

　　自有品牌高增，收入结构持续优化。24年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿，整体结构优化。我们判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长。

　　自有品牌占比提升带动整体净利率优化。公司24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率。25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8%。

　　l盈利预测及投资建议

　　公司自有品牌快速发展，成长空间大，盈利能力有望持续优化，我们预计公司25年-27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。