Q1业绩亮眼，海外持续高增

　　安琪酵母(600298)

　　事件：公司发布2025年一季报。25Q1，公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37%。

　　点评：

　　国内收入平稳，海外持续高增。分产品看，Q1酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收27.73亿元、1.57亿元和9500万元，同比分别+13.17%、-60.68%和-4.37%，食品原料实现营收4.34亿元。分区域看，Q1公司国内和国外分别录得营收20.99亿元和16.84亿元，同比分别-0.3%和+22.9%，显示酵母国内需求偏弱，而公司海外业务持续高增。

　　毛利率如期提升，净利润同比快增。公司Q1毛利率达25.97%，同比+1.31pct，我们推测尽管固定资产体量同比增加，但糖蜜价格的下降使得毛利率稳步提升。费用端看，整体费用率保持平稳，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.74cpt、-0.20pct、-0.54pct和-0.47pct。此外，资产减值损失同比增多，主要系存货跌价损失增加，而所得税费用增加主要系利润总额增加所致。公司Q1归母净利润率同比+0.59pct，使得归母净利润同比+16.02%。

　　内需缓步复苏，新组织架构走上正轨。开年以来，内需仍然偏弱，影响公司国内酵母及YE表现。此外，公司去年调整组织架构，根据海外经验，整合关联事业部，有助于提升经营效率，更好完成公司目标。根据公司披露信息，新的业务单元已走上正轨。

　　盈利预测与投资评级：期待国内回暖，把握低估机遇。收入端看，公司海外业务增速强劲，而国内受整体需求影响偏弱，待内需回暖后，公司增长有望实现双轮驱动。利润端看，公司利润率已在糖蜜价格下降和固定资产折旧增加中取得平衡，稳中有升。我们预计公司2025-2027年EPS为1.78/1.98/2.32元，分别对应2025-2027年19X/17X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧