业绩短期承压，新品布局拓展空间

　　万润股份(002643)

　　万润股份发布2024年年报：公司2024年实现营业收入36.93亿元，YoY-14.22%，归母净利润2.46亿元，YoY-67.72%。

　　公司业绩短期承压。①功能性材料板块：2024年营收同比下滑10.30%至30.19亿元，公司沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，但公司仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位。②生命科学与医药产品板块：2024年营收同比下滑28.65%至6.29亿元，主因部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，对公司医药产品业务产生相应影响。从利润端看，2024年公司综合毛利率同比下滑2.68个百分点至39.81%，拖累公司净利润水平。

　　2025年1季度业绩环比扭亏。公司同时发布2025年1季报。公司2025年1季度实现营业收入8.61亿元，YoY-8.17%，归母净利润0.80亿元，YoY-18.76%，环比2024年第4季度扭亏。2025年1季度公司毛利率为35.57%，同比下滑4个百分点、环比下滑1.42个百分点；公司净利率为12.59%，同比下滑1.64个百分点，但较2024年报整体水平改善2.21个百分点。

　　OLED业务发展良好。子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”、于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，均处于积极推进阶段。

　　丰富新产品，拓展新增长点。近年来，公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司产品线。目前，包括PEI、TPI、PI-5218在内的产品均已实现销售。此外，公司还在开发聚醚醚酮（PEEK）及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，目前处于前期阶段。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。

　　公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为3.56、4.04和4.62亿元，对应EPS分别为0.38、0.43和0.50元，当前股价对应P/E值分别为28、24和21倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。