25Q1业绩较优，零售转型思路明确
顾家家居(603816)
业绩简评
4月28日公司发布24年报和25Q1季报，24年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比-3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，其中24Q4收入同比-7.8%至46.8亿元。25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比+12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元。分红为每股现金分红1.38元。
经营分析
外销持续稳健增长，内销25Q1预计恢复增长：分区域看，公司外销依托海外区域持续拓展叠加海外产能优势，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元。内销方面，2024年地产整体销售、竣工偏弱，外部环境令公司业绩承压，公司24年内销收入同比-14.4%，其中24Q4随着国补政策刺激，前端接单情况有所改善，而出货节奏滞后预计使得报表端仍承压。25Q1内销随着出货节奏加快叠加25年国补延续，预计整体已恢复个位数增长，而外销25Q1受关税影响有限，预计仍延续双位数增长态势。
计提减值影响24年业绩，收入结构变化致毛利率小幅下降：公司24年整体利润下降除经营性因素外主因一方面公司计提20红星03债券减值2.13亿，另一方面2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司。毛利率方面，公司24年/25年Q1毛利率同比-0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计主因公司一方面低毛利率的定制家具业务在内销收入中占比提升，另一方面低毛利率的外销收入占比24年提升。费用率方面，公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%。公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1%。
零售转型支撑内销逆势增长，外销多维度探寻可持续发展：内销方面，公司正持续推进零售转型，逐步从原先的制造+批发的模式（推式—做产品、找经销商）转向零售导向运营的企业（拉式为主&推拉结合），此前的区域零售中心的建设以及现在持续推进的仓配装服业务（目前覆盖率超50%）后续均将助力公司内销持续逆势增长。外销方面，在目前中美贸易摩擦背景下，公司一方面明确加大力度拓展非美市场客户以及自有品牌出海，另一方面，加快推动新的海外产能布局，确保外销业务可持续发展。整体来看，公司内外销后续发展思路清晰，持续成长可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
