股息率超5%，关注氢能及火改业务订单落地

　　华光环能(600475)

　　事件：2025年4月28日晚，华光环能发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入91.13亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润7.04亿元，同比下降4.98%；扣非后净利润3.88亿元，同比下降24%。经营活动现金流量净额10.28亿元，同比增长161.22%；基本每股收益0.75元/股，同比下降5.58%。

　　2025年第一季度，公司实现营业收入19.65亿元，同比下降32.25%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降30.77%。2024年年度拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元（含税），分红比例约为61.08%。

　　点评：

　　工程业务收入下降拖累业绩，装备销售回暖及热电运营稳健成为业绩主要亮点。（1）装备业务：受益于电力设备的更新改造，公司装备制造订单回暖。全年板块实现收入17.42亿元，同比提高20.18%。同时，公司积极布局海外市场，开拓中亚、非洲等地区市场需求，目前在手订单规模30.44亿元，同比大幅提升。（2）工程业务：受光伏电站EPC业务影响，电站工程业务实现收入6.75亿元，同比下降70%；市政环保工程实现收入13.1亿元，同比下降37.59%。（3）运营业务：环保运营服务实现营业收入6.38亿元，同比上升5.50%；热电运营实现收入45.99亿元，同比增加15.59%。主要由于2024年收购三家热电厂，供热量及收入实现并表。截至2024年末，公司控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024年全年完成总售热971.32万吨，同比增长18.76%。

　　2025年一季度，公司实现营业收入19.65亿元，同比下降32.25%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降30.77%，主要由于电站工程和市政工程业务收缩影响业绩。此外参股企业约克空调分红减少3000万，高佳太阳能亏损等原因，导致投资收益同比减少约3600万。

　　2024年现金分红比例61%，股息率超过5%，25年也有望实现两次分红。2024年公司实现三季度和年底两次分红，合计每股分红0.45元（含税），按4月28日收盘价计算，公司股息率达到5.1%。公司全年现金分红总额4.3亿元，分红比例达到61%。公司发布《2025-2027年股东回报规划》，同时表示2025年公司也计划在持续盈利的条件下实施中期分红，彰显公司回馈股东的信心。

　　氢能电解槽订单释放有望贡献利润增量。2024年，公司建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，具备多系列碱性电解槽的批量交付能力。同时，2024年公司中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。公司持续入围中能建2025年制氢项目短名单，今年有望实现订单出货，实现电解槽收入贡献。

　　煤粉预热技术调试稳定，今年订单释放可期。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点。截至2024年底，公司调试锅炉已实现20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx排放较改造前下降40%。同时，公司存量锅炉客户基数庞大，公司已与山东、陕西等地意向客户深度沟通接洽并完成了项目报价，今年订单落地可期。

　　盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为99.87/110.07/123.81亿元，归母净利润7.49/8.49/9.21亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE为11.46x/10.11x/9.33x。

　　风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价；