2025年一季报点评：矿服业务稳增，雪峰并表贡献增量
广东宏大(002683)
2025年4月28日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入36.54亿元，同比+66.1%，归母净利润0.94亿元，同比+24.0%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+53.2%。25Q1起公司正式并表雪峰科技（收入并表100%，净利润并表21%、其余体现在少数股权权益科目），我们测算不考虑雪峰并表、同口径宏大归母净利仍实现双位数增速。
经营分析
（1）“西部大开发”+出海市场持续高景气，25Q1新疆区域整体炸药产量同比+16%、西藏同比+16%。①新疆：煤化工发展有利消纳疆煤，需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导，25Q1新疆区域民爆生产总值同比+11%（全国同比-1%）、工业炸药产量同比+16%（全国同比+2%）。公司收购雪峰、打开新疆区域增长空间，一方面打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，另一方面有望实现核心原材料硝酸铵自供；
②西藏：区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期，25Q1西藏区域民爆生产总值同比+18%、工业炸药产量同比+16%，公司西藏地区产能1.5万吨、其中7000吨产能处于建设阶段，主要用于保障巨龙铜矿爆破开采需求；
③海外，矿企央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势，2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8%，除矿服业务外，公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。
（2）军工防务“1+N”战略布局：公司军工防务板块前期受下游户需求计划影响，2024年已重回增长。公司将继续坚定推进国际化战略，强化与主流无人机及军贸公司的合作。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.04、14.02和16.20亿元（均已考虑雪峰并表，假设宏大2025年2月起并表雪峰），现价对应PE分别为19x、17x、14x，维持“买入”评级。
风险提示
下游矿山景气不及预期；西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
