索菲亚：2025Q1业绩端短期承压，2024A境外收入规模实现高增

　　索菲亚(002572)

　　事件：2025年4月28日，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。

　　2024Q4业绩端高速增长，境外业务规模迅速拓展。1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），营收端短期承压；归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），实现高速增长。2）分产品：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他主营业务收入分别达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，分别同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，橱柜业务表现稳健，其他各项业务均有不同程度下滑，或系受到房地产市场承压以及行业竞争加剧的影响。3）分地区：2024年公司境内/境外主营业务收入分别为102.24/0.76亿元，分别同比-10.37/+50.94%，海外业务规模快速扩张。

　　2025Q1受公允价值变动影响盈利能力短期承压，2024Q4投资收益增加拉动净利率大幅提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为34.45/32.61%，分别同比-2.97/-0.01pct，其中2024Q4毛利率下滑较明显或系受到会计准则变更和公司产品结构调整的影响。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为16.31/0.89%，分别同比+6.68/-7.35pct；其中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提升，主系投资收益大幅增加；2025Q1净利率承压的主因是公司持有的国联民生股票公允价值下降所致。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，分别同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，期间费用率整体均控制较为合理。

　　投资建议：行业端，房地产政策持续优化，存量房市场有望逐步释放需求，叠加“以旧换新”政策的助力，家居行业整体或将逐步复苏。公司端，作为行业龙头有望率先享受市场复苏带来的红利；品牌方面，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦大众市场的米兰纳覆盖多种客群；渠道方面，工程渠道持续优化客户结构，整装渠道重点发力布局；未来公司有望在品牌和渠道两方面助力下实现收入业绩的增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为14.19/15.09/16.07亿元，对应EPS分别为1.47/1.57/1.67元，当前股价对应PE分别为10.42/9.80/9.20倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、宏观环境与地产行业形势风险、原材料价格波动、海外扩张面临市场竞争及运营风险等。