在手现金充足，创新驱动新一轮成长
通威股份(600438)
业绩简评
4月30日公司披露2024年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入919.94亿元，同比-33.87%，实现归母净利润-70.39亿元，同比-151.86%；其中24Q4实现营业收入237.22亿元，同比-14.31%，实现归母净利润-30.66亿元，同比-12.39%。
25Q1公司实现营业收入159.33亿元，同比-18.58%，实现归母净利润-25.93亿元，同比-229.56%。
经营分析
减值压力充分释放，充足现金助力公司穿越周期。公司2024年计提资产减值损失53.27亿元，对公司业绩造成了较大影响，主要系两方面原因：一是2024年光伏产业链价格发生大幅波动，公司光伏产品市场价格有所下降，因此计提较大规模存货跌价准备；二是公司计提了部分无法改造的PERC生产线，全年长期资产减值报废10.65亿元，截至2024年底公司已无PERC产能，随着光伏产业链价格逐步企稳，公司业绩有望大幅改善。截至25Q1，公司货币资金约291亿元，交易性金融资产约109亿元，在手资金充足。同时公司未雨绸缪强化风险控制意识，一方面暂缓大额资本开支，终止收购润阳，另一方面子公司永祥股份拟引入战投实施增资扩股不超过100亿元，进一步保障公司经营。
主营业务持续提质增效，创新研发体系持续加深公司护城河。2024年公司聚焦主营业务，提升经营质效：多晶硅环节全年实现销量46.76万吨，同比增长20.76%，目前内蒙基地现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内，规模、成本、品质继续引领行业。组件环节实现销量45.71GW，同比增长46.93%，海外市场快速开拓，成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，2024年海外销量同比增长98.76%；电池业务环节实现销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，多技术路线研发取得重大突破，其中TNC组件量产主流功率档位2025年内有望继续提升25W，TBC产品中试线210R-66版型批次功率达成660W，HJT210-66版型组件功率连续9次打破世界纪录，最高组件功率已达790.8W，全方位领先行业。
盈利预测、估值与评级
根据最新的产业链价格预测，下调公司2025-2026年归母净利预测至-6.2、29.7亿元，新增2027年归母净利润预测57.8亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
风险提示
行业需求不及预期，市场开拓不及预期，技术研发不及预期。
