2025年一季报点评：规模增长放缓，资产质量稳定
工商银行(601398)
核心观点
收入利润同比减少。公司2025年一季度实现营业收入2128亿元，同比下降3.2%，降幅较去年年报扩大0.7个百分点。一季度实现归母净利润842亿元，同比下降4.0%，增速较去年年报回落4.5个百分点。2025年一季度年化加权平均ROE9.1%，同比下降1.0个百分点。从归因分析来看，一季度主要是规模增速放缓以及利率上升导致非息收入减少，拖累了营收增速，公司未通过拨备释放平滑利润增长，拨备覆盖率基本稳定，利润则同比减少。
资产规模稳健增长。2025年一季末总资产同比增长8.3%至51.5万亿元，增速较前期回落，增长更加稳健。其中存款同比增长4.0%至36.4万亿元，贷款总额同比增长8.5%至29.7万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.3万亿元，与去年同期基本相当。公司一季度末核心一级资本充足率13.89%，一级资本充足率15.11%，资本充足率19.15%。
净息差环比回落，同比降幅收窄。公司2025年一季度日均净息差1.33%，同比降低15bps，降幅较去年全年有所收窄。环比来看，今年一季度单季净息差较去年四季度小幅下降6bps。受规模增速回落以及净息差收窄影响，一季度利息净收入同比下降2.9%，与去年年报降幅接近。
手续费净收入趋稳，其他非息收入减少。2025年一季度手续费净收入同比下降1.2%至389亿元，低基数下逐渐企稳。其他非息收入同比下降10.4%至171亿元，主要是市场利率上升背景下公允价值变动损失增加。
资产质量保持稳定。公司2023年一季末不良贷款率1.33%，较年初下降0.01个百分点；一季末拨备覆盖率216%，较年初上升1个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定。
投资建议：我们根据公司非息收入表现等小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润3559/3672/3813亿元（上次预测值3716/3838/3987亿元），同比增速-2.7%/3.2%/3.8%；摊薄EPS为0.96/0.99/1.03元；当前股价对应的PE为7.6/7.4/7.1x，PB为0.67/0.63/0.59x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
