2024年年报及2025年一季报点评：新技术持续推进
贝特瑞(835185)
投资要点：
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入142.37亿元，同比-43.32%；实现归母净利润9.3亿元，同比-43.76%；实现扣非归母净利润9.13亿元，同比-42.2%。2025年一季度，公司实现营业收入33.92亿元同比-3.88%；实现归母净利润1.76亿元，同比-19.2%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-35.77%。
点评：
业绩承压，负极材料销量同比增长。2024年，公司实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%，实现归母净利润9.30亿元，同比下降43.76%2024年负极材料销量突破43万吨，同比实现正增长，负极材料产品收入106.92亿元，同比下降13.04%。尽管受到价格下降影响，营收有所下滑，但销量的大幅增长以及产能的提升，显示出公司在负极材料领域的强大市场竞争力。2024年正极材料销量下滑至约2万吨，实现营收30.79亿元，同比下降74.99%，主要是报告期内行业竞争加剧、产品价格下行，前端客户订单减量所致。2024年其他品种营业收入同比增长68.80%，营业成本增长105.06%，主要是本期下属子公司石墨化产量增加，石墨化生产过程中产生的副产品较上年增加所致，毛利率下降，主要是石墨化副产品市场价格下降所致。截至2024年末，公司已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为6.3万吨/年。
25Q1业绩下降速度放缓。2025Q1，贝特瑞营业收入同比下降3.88%，归母净利润同比下降19.2%。2025Q1，公司毛利率为22.78%，同比上升1.79个百分点，环比下降2.07个百分点；净利率为6.23%，较上年同期下降0.05个百分点，较上一季度下降0.61个百分点。期间费用为3.07亿元，较上年同期增加0.72万元；期间费用率为9.04%，较上年同期上升2.39个百分点。
全球化战略稳步推进。2024年，公司成功推进印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产6万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。
研发成果不断获得市场认可。在硅基负极材料领域，公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到2,000mAh/g以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g以上。2024年，公司新一代硅基负极产品打入国际头部客户供应链，实现了在国内外“46”系列大圆柱项目中的全面突破；CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年批量供应。在快充负极材料领域，公司创新推出T石墨负极产品，兼具6C快充能力、超长循环寿命及高低温性能优势，已向客户送样并获得客户高度认可。在氢能与钠离子电池材料领域公司自研燃料电池扩散层、催化层多款关键材料，并已成功实现在氢燃料电池膜电极上的商业化应用；公司新推出的BNS-O3B钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。
投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.11元和1.36元，对应PE分别为18倍和15倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。
