九号公司2025Q1年报点评：收入利润再超预期

　　九号公司(689009)

　　主要观点：

　　公司发布2025Q1年业绩：

　　25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），归母净利润4.56亿（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。

　　Q1收入和利润超市场预期。

　　收入：超预期来源两轮+滑板

　　根据我们拆分预计：

　　两轮车：收入28.6亿（同比+141%），销量100万台（同比+141%），ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。

　　割草机：收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量。

　　滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增主因欧洲大盘修复，2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，主因欧洲复苏+运营商扩大采购+换新周期。

　　全地形车：收入2.2亿（同比持平），销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健。

　　利润：两轮弹性加速释放

　　Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另Q1所得税费率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加。

　　我们拆分预计：两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小。

　　投资建议：维持买入

　　我们的观点：

　　第一利润源两轮25年推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大；EBIKE开始贡献，全地形微盈+滑板车稳增，公司移动能力平台化+机器人拓展能力开始验证。

　　盈利预测：我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿元），同比+65%/+40%/+28%；对应PE25/18/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：