2025年一季报点评：淡季+出口退税影响盈利，Q2起逐步恢复

　　珠海冠宇(688772)

　　投资要点

　　25Q1业绩基本符合预期。公司25年Q1营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct。Q1包含汇兑收益2千万，减值损失5千万。

　　消费Q1出货0.8亿支，同比微增，25年预计增长15%。消费端看，25Q1收入21亿元，同降10%+，出货0.8亿支，同比微增，贡献利润0.13亿元，单颗利润1.6元，环降0.4元，主要受出口退税影响，预计影响毛利率2pct，叠加淡季稼动率影响。25年看，随着手机端钢壳&异形等新产品放量，海外优质客户占比提升，我们预计公司消费业务实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11-12亿元。

　　动力Q1权益亏损6千万，25年放量进一步减亏。动力端，25Q1收入4亿元，同增超200%，出货30万台，同增650%，权益亏损6千万元。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26年进一步翻倍增长，我们预计25年减亏，26年有望盈亏平衡。此外，公司25Q1无人机收入1.5亿元，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。

　　研发投入力度持续、存货略有增长。公司25年Q1期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；25年Q1资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；25年Q1末存货22.3亿元，较年初增加18%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持25-27年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予25年25倍，目标价19元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。