2024年报及2025年一季报点评：国内集采影响可控，海外市场稳步推进

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年全年，公司实现营业收入27.55亿元（+14.26%，同比，下同），实现归母净利润5.53亿元（+13.85%）。2025Q1单季度实现收入6.99亿元（+12.75%），归母净利润1.61亿元（+12.18%），业绩符合我们预期。

　　2024年国内集采影响有限，海外市场推广顺利。2024年，面对河北等多省市止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采带来的压力，公司中国营销团队加快销售模式转型，在极具挑战的市场环境下稳住了基本盘。从地区情况看，亚太区域营收14.38亿元（其中亚太海外营收2.85亿元），同比增加5.5%；美洲区域营收5.82亿元，同比增长23.5%；欧洲、中东及非洲区域营收4.79亿元，同比增长37.1%；康友医疗实现营收2.55亿元（康友海外营收0.28亿元），同比增长19.6%。公司海外营收已接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。

　　扎实推进国际化，提升整体协同效率。2024年，公司积极推动全球管理架构升级，设立欧洲区域总部，优化管理欧洲各营销子公司及非洲、中东等地区业务资源，欧洲区域业绩显著提升；加强美洲地区团队建设，不断细化营销区域，优化营销战略，美国自有品牌销售持续保持较快增长；设立澳大利亚代表处，进一步促进澳洲区域业务发展，2024年，澳大利亚实现收入同比增长47%。海外子公司与总部在市场、研发、供应链等领域的定期沟通机制逐步建立并持续优化。2024年，公司启动对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，并于2025年初完成交割，为公司深入拓展欧洲市场又迈出关键一步。公司泰国生产基地建设进展顺利，完成生产及基建规划，并于2025年1月举办奠基仪式，正式开工建设，预计2025年年底前投产，泰国基地将成为支撑南微国内国际双循环的生产制造基地，有利于建立安全的全球供应链。

　　2025Q1收入符合预期。2025Q1单季度实现收入6.99亿元（+12.75%），归母净利润1.61亿元（+12.18%）。25Q1实现销售毛利率65.69%，销售净利率23.91%，毛利率环比24Q4季度、同比24Q1季度均有所下滑，净利率保持稳定。

　　盈利预测与投资评级：考虑到海外市场拓展费用增加，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由6.97/9.36亿元，调整至6.56/7.69亿元，预期2027年为9.29亿元，对应当前市值的PE分别为17/15/12倍，考虑到公司海外市场增速较快，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等。