污水处理业务稳步增长，提标改造持续推进

　　中原环保(000544)

　　事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入54.43亿元，同比减少30.33%；实现归母净利润10.32亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润9.54亿元，同比增长36.8%；基本每股收益1.0251元/股，同比增长16.16%。2025年一季度，公司实现总营业收入11.47亿元，同比减少25.67%；实现归母净利润3.59亿元，同比减少14.07%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比减少14.98%；基本每股收益0.3601元/股，同比减少16%。

　　点评：

　　污水处理业务稳步增长，PPP项目毛利率大幅提升。2024年公司全年处理污水9.36亿吨，累计供应再生水6284.23万立方米；污泥处理量76.8万吨；累计供热面积695万平方米，累计入网面积1305万平方米。分板块来看，2024年公司主营业务中污水处理实现营收25.24亿元，同比+20.11%，毛利率达49.62%，同比-1.46pct；PPP项目实现营收22.09亿元，同比减少54.98%，主要系公司PPP项目陆续进入运营期，建设期收入同比下降，毛利率为43.14%，同比+24.82pct。

　　污水处理提标改造持续推进，稳妥投资多个项目为公司成长提供动能。2024年公司新区污水处理厂污水处理二期工程及100万立方米/日提标改造项目进入商业运营；陈三桥污水处理厂二期提标改造项目进入试运行；宜阳提标改造项目顺利通过土建工程竣工验收，提标改造项目有望进一步增强公司的盈利能力。此外，2024年公司审议通过投资6个项目：郑州新区污水处理厂再生水+综合智慧能源利用工程项目、郑州新区污水厂及双桥污水厂光伏电站项目、与杭州聚川环保科技股份有限公司成立合资公司、活性焦再生服务项目、公司污水污泥设备更新项目、登封市新区污水处理厂扩建工程特许经营权项目，为公司持续发展增强动能。

　　经营性现金流显著增加，应收账款呈上升趋势。2024年公司经营产生的现金流净额为-6.09亿元，同比增加69.87%，主要原因是金融资产模式核算的PPP项目本期支出减少；投资活动产生的现金流量净额为-8.71亿元，同比增加35.37%，主要原因是无形资产模式核算的PPP项目本期支出减少；筹资活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比增加40.16%，主要原因为2024年发行永续债、借款及偿还债务同比减少的综合影响；现金及现金等价物净增加额变动主要因为经营、投资、筹资活动现金流量变动综合影响。应收账款方面，截至2024年12月底，公司应收账款余额67.86亿元，应收账款余额呈上升趋势；公司高度重视应收账款回收工作，出台《应收款项管理办法》，加大应收款项催收考核力度。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为54.3亿元、57.99亿元、62.44亿元，增速分别为-0.2%、6.8%、7.7%；归母净利润分别为11.9、13.59、15.05亿元，增速分别为15.3%、14.2%、10.8%。

　　风险因素：应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险、PPP项目运营不及预期风险。