2024年报及2025年一季报点评：符合预期，积极有为

　　莲花控股(600186)

　　投资要点

　　事件：莲花控股发布2024年报及25Q1季报，2024年公司营收/归母净利润为26.46/2.03亿元，同比+25.98%/55.92%；24Q4营收/归母净利润为7.12/0.37亿元，同比+46.36%/+5.97%。25Q1营收/归母净利润7.94/1.01亿元，同比增加37.77%/105.19%，收入利润符合我们前期预期，实现高增。

　　调味品主业表现亮眼，算力业务扬帆启航。2024年食品制造业/算力服务分别实现营收25.63/0.81亿元，同比增加22.15%/10447.11%；其中味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品（包括松茸鲜）/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品分别实现营业收入19.30/3.43/0.81/1.23/0.36/0.38/0.20亿元，同比分别增加18.91%/33.67%/10447.11%/12.76%/25.28%/177.98%/92.62%。

　　调味品主业：521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：①高毛利新品松茸鲜打造成功，2024年预计完成销售额近5000万，势能仍足，我们预计2025年有望维持高双位数增长。②设立专门的商超及新零售团队，招募经销商(2024年经销商数量同比继续增加157家至2893家)，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场：2024年新增商超网点超2000家，积极拓展高校、政府等团餐领域，2024年线下渠道实现营收24.41亿元，同比+20.72%。③公司于2024年开始搭建线上团队(抖音为主)，2024年线上渠道实现营收2.03亿元，同比增加165.68%。随着新渠道+空白区域开拓、我们预计2025年调味品业务有望维持双位数增速。

　　算力业务：莲花紫星目前已部署8个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI应用等服务。截至目前，公司算力服务器租赁业务在手订单超11亿元。公司自2023年底切入算力业务，2024年已实现收入0.81亿元，考虑到客户订单爬坡周期，根据股权激励目标、今年算力业务收入目标4亿左右。

　　业务结构优化，盈利能力稳步上行。2024年/24Q4公司毛利率同比增长8.15/11.81pct至25.30%/30.23%，25Q1公司毛利率同比+6.18pct至30.67%，主要归因于：（1）2024年传统业务味精、鸡精、面粉等受益于规模效应，毛利率分别提升8/10/2pct；（2）高毛利的新品松茸鲜、料酒等液态调味品收入占比提升。由于新品铺市及渠道开拓，费用率短期略有上行，但25Q1边际优化已显：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长2.14/0.56/0.16/1.41pct至7.16%/4.15%/1.53%/0.39%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-1.12/+0.22/+1.38pct至6.74%/3.50%/1.23%/1.05%，2024年/25Q1公司净利率为7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑算力业务进展与主业铺货进度，我们微幅调整2025-2027年公司归母净利润分别为2.64/3.33/4.02亿元（2025-2026年原值2.69/3.39亿元，新增2027年预测值），同比增速为30.35%/25.93%/20.78%，EPS分别为0.15/0.19/0.22元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。