在手订单充足，2025年营收目标稳健

　　国电南瑞(600406)

　　主要观点：

　　业绩

　　公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入574.17亿元，同比+11.15%；实现归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15%。2025Q1实现营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14%。2024年毛利率为26.66%，同比下降0.14Pct。2025Q1毛利率为24.20%，同比下降0.48Pct。

　　在手订单充足，支撑经营目标稳健增长

　　分业务板块看，2024年公司智能电网业务实现营收28.47亿元，同比增长10.70%，毛利率为29.52%，同比提升0.61Pct；数能融合营收12.36亿元，同比增长11.05%，毛利率为22.41%，同比提升0.03Pct；能源低碳营收12.19亿元，同比增长26.43%，毛利率为22.98%，同比下降0.94Pct。

　　订单方面与经营计划方面，年报报告期末公司在手订单506.97亿元，其中2024年新签在手订单290.06亿元。公司同时公布营收计划，2025年计划实现营业收入645亿元，同比增长12.34%，发生营业成本473.24亿元，期间费用77.41亿元。

　　投资建议

　　我们预计25-27年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元（前值623.86/684.81/-亿元）；归母净利润分别为81.66/90.56/100.65亿元（前值87.72/96.09/-亿元），对应PE分别22/20/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。