伊利股份24年报及25Q1点评：盈利弹性超预期
伊利股份(600887)
主要观点：
公司发布2024年报及25Q1季报：
25Q1：营收330.18亿元（+1.4%），归母净利润48.74亿元（-17.7%），扣非归母净利润46.29亿元（+24.2%）。
24Q4：营收267.4亿元（-7.1%），归母净利润-24.16亿元（-330.4%），扣非归母净利润-24.98亿元（-258.8%）。
24年：营收1157.80亿元（-8.2%），归母净利润84.53亿元（-18.9%），扣非归母净利润60.11亿元（-40.0%）。
25Q1扣非业绩超市场一致预期。
收入：液奶降幅收窄明显
25Q1：产品端，液体乳/奶粉/冷饮营收分别同比-3.1%/+18.6%/-5.3%，液奶降幅收窄明显，随着25Q2迎来低基数，有望恢复增长；奶粉业务维持强势；冷饮业务在库存去化下，小幅下滑，当前库存去化基本完成，随着Q2旺季来临，增速有望环比恢复。
24年：产品端，液体乳/奶粉/冷饮营收分别同比-12.3%/+7.5%/-18.4%，液奶持续去化渠道库存，为25年恢复增长奠定基础；奶粉业务贡献全年主要增量，婴配粉/成人粉均迎来高增。
盈利：成本红利+产品结构优化
25Q1：毛利率同比提升1.9pct至37.7%，主要源自原奶成本下降及高盈利奶粉业务占比提升。同期，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.1pct，费用投放持续优化。由于24Q1出售煤矿，导致投资净收益高基数，受此影响，归母净利率同比下降3.4pct至14.8%。剔除此影响，公司扣非归母净利率同比提升2.6pct至14.0%。
24年：毛利率同比提升1.3pct至33.9%，其中液体乳/奶粉/冷饮毛利率分别同比+0.6/+2.9/-1.0pct，成本红利持续兑现。同期，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.1/-0.2/+0.1/-0.4pct，销售费率上升主因费投力度加大以去化渠道库存。综上，公司归母净利率同比下降0.96pct至7.3%。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
经过24年渠道库存去化，公司今年经营基础更加稳健，Q1报表已有较好反馈，随着Q2低基数来临，公司业绩有望逐季修复，全年目标完成无虞。
盈利预测：考虑到渠道库存去化进度及公司费用管控能力，我们预计2025-2027年公司实现营业总收入1201.42/1250.29/1298.17亿元（25-26年原值为1230.05/1282.48亿元），同比增长3.8%/4.1%/3.8%；实现归母净利润111.53/121.83/130.91亿元（25-26年原值为110.06/120.06亿元），同比增长31.9%/9.2%/7.5%；当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
