2024年报&2025Q1点评：镁价低迷拖累业绩，关注深加工产品渗透进程

　　宝武镁业(002182)

　　业绩概要：2024年公司实现营业收入89.83亿元（同比+17.39%），归母净利润1.60亿元（同比-47.91%），扣非后归母净利润为1.17亿元（同比-61.17%），对应EPS为0.16元。2025Q1公司实现营业收入20.33亿元（同比+9.08%，环比-22.88%），归母净利润2818万元（同比-53.58%，环比+380%）；

　　镁价持续回落，拖累业绩：虽然近年来镁合金在汽车中大型压铸件以及建筑模板等终端领域应用有一定突破，但与此同时新增产能较多导致供需偏宽松，叠加硅铁、煤炭等原材料价格下降等因素，2024年镁价延续回落态势。2024年镁锭平均价格为1.83万元/吨，同比下降17.73%。受此影响，镁合金及压铸产品价格及盈利性皆有下滑，虽然营收层面量增价减基本保持稳定，但毛利率分别为11.48%（-5.54pcts）和9.53%（-2.79pcts）。铝合金方面，报告期内公司加大了深加工产品在整体业务中的占比，通过提升产品附加值，显著增强了铝产品的盈利能力，铝合金及挤压产品毛利率分别为11.23%（+4.95pcts）和11.28%（+1.11pcts）。2024年镁铝深加工占公司营业收入比重达到45.3%（2023年为37.7%），继续保持增长趋势；

　　2025年镁价尝试探底：2025年一季度镁锭价格一度跌破1.6万元/吨，击穿了部分镁合金企业现金流成本，带来了一定的主动减产或停产，镁价企稳有所反弹，但由于供需关系依然没有得到实质性缓解，因此持续反弹高度有限。2025Q1整体镁价依然维持环比下降趋势，造成营收和毛利率环比下滑；

　　镁铝比持续创新低，关注深加工产品渗透进程：受供需宽松格局影响，镁价持续调整，近一年来镁铝比维持在1.0以下，进入2025年镁铝比更是一度达到有数据以来的历史低位仅有0.81，镁合金从理论经济性角度替代效应日趋凸显。公司全产业链成本优势显著，同时还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖宝镁新建5万吨原镁产能、五台宝镁10万吨原镁和10万吨镁合金扩建项目在建设中、安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动。在下游应用开拓方面，2024年3月子公司重庆博奥镁铝与汽车厂商签订超大型镁合金一体化压铸件开发协议，目前已经试模生产；7月公司与汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，相比传统铝合金材料结构相比减重2.5-7kg；12月与埃斯顿发布机器人新品，镁合金轻量化设计减轻了原版本11%重量，且在减震、电磁屏蔽、散热等方面表现较好；公司镁合金产品在建筑模板领域也提升了渗透率，部分工地实现了镁铝建筑模板按各50%比例搭配使用。综合来看，我们认为未来镁铝比会长期维持在一个相对健康稳定的水平，同时叠加一体化压铸技术的渗透，也会促进镁合金在大型复杂零部件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、机器人、航空航天等行业的推广具有战略意义；

　　投资建议：虽然受镁价持续低迷影响，公司业绩承压，但得益于较低的原材料价格，镁铝合金深加工产品正在向下游领域不断渗透。长期来看，我们认为应逐步淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，关注下游应用领域的推广进程。预计公司2025-2027年实现营业收入97/118/138亿元，同比增长8%/21%/17%，实现归母净利润2.0/3.7/6.3亿元，同比增长23%/88%/70%，对应PE62X/33X/19X，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求拓展不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。