安井食品24年报&25Q1点评：稳中求进，静待新品发力
安井食品(603345)
主要观点：
公司发布2024年报及25Q1季报：
25Q1：营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%）。
24Q4：营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%）。
24年：营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%）。
收入端：春节错期扰动
25Q1：产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，主要受行业需求走弱，叠加春节错期影响。去除季节影响看，24Q4+25Q1营收同比增长1.6%。分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1%，华中、东北表现相对较好。
24年：产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响，表现较弱。拆分量价看，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，整体表现稳健，锁鲜装预计实现双位数增长，火山石烤肠、鱼籽福袋等亦实现较好表现；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，量增价减，其中小酥肉预计实现双位数增长。分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8%，华东核心市场表现稳健，西南、西北快速开拓，境外高增主因控股子公司境外业务增量所致。
盈利端：渠道促销力度提升
25Q1：毛利率同比下降3.2pct至23.3%，主因渠道促销力度提升，叠加规模效应走弱所致；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响。综上，公司归母净利率同比下降0.7pct至11.0%，毛利率下降为主因。
24年：毛利率同比提升0.1pct至23.3%，保持相对稳定。同期，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，其中管理费率上升主因股权激励费用、H股上市前置咨询费用增加。综上，公司归母净利率同比下降0.7pct至9.8%，管理费率提升为主因。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
行业需求走弱下，公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价，持续推新优化产品矩阵，扩充营收增量新看点。渠道端，积极推动渠道下沉，深挖渠道潜力，全面拥抱大B及新零售渠道，持续提升市占率。公司中长期发展趋势仍然向好。
盈利预测：考虑到行业景气度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元（25-26年原值为167.69/184.81亿元），同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元（25-26年原值为16.67/19.03亿元），同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
