聚焦AI+电子凭证业务，可持续收入不断提升
博思软件(300525)
公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收21.42亿元，同增4.79%；归母净利3.02亿元，同减7.44%；扣非归母净利2.74亿元，同减8.95%。公司紧抓AI和电子凭证两条业务主线，应用场景不断拓展。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
2024年公司费用管控能力和回款能力提升。2025Q1公司实现营收2.57亿元，同减1.17%；归母净利-0.63亿元，亏损规模同比扩大12.79%；扣非归母净利-0.66亿元，亏损规模同比扩大8.04%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为65.83%，同减0.83pct；归母净利率为14.11%，同减1.87pct；期间费用率为47.06%，同减0.86pct。现金流方面，2024年公司经营活动现金流量净额为3.50亿元，同增6.37%。2024年公司加大各项费用管控，强化应收账款管理，持续优化业务结构，实现期间费用率同比下降、经营现金流同比增长、2024年可持续收入占比达到55%。
紧抓AI和电子凭证两条业务主线。2024年，面对客户预算支出调整、市场经营形势不达预期等挑战，公司紧抓AI和电子凭证两条业务发展主线，组建AI研发中心，积极开展以“行业垂直大模型+智能体”为重要产品形态的垂直场景战略布局，通过“数据+模型+场景”闭环，持续强化AI驱动的商业生态。公司电子凭证相关产品已在财政部及多个省份落地应用，已为超过6,000家预算单位和企业提供了电子凭证会计数据标准改革区域级平台服务，覆盖中央、省、市、区县、街道五级应用，分布10余省50余市县区。公司将持续深耕电子凭证业务领域，推动产品在更多地区与行业的应用布局，构建新的增长曲线。
各业务收入均同比增长，应用场景不断拓展。分业务来看，公司数字票证、智慧财政财务和数字采购业务收入同比均实现增长。2024年公司数字票证业务实现收入8.86亿元，同增1.30%。公司持续深度探索AI与财政非税、票据业务场景的应用，持续拓展新的业务增长点，在票据智能监管、区块链与场景应用、信创适配业务和统一支付与行业应用方面均有相关项目落地。在智慧财政财务领域，2024年公司实现收入7.10亿元，同增4.86%，公司对现有预算管理解决方案进行整体价值升级，全面开拓行政事业单位财务一体化和电子凭证市场，并在财政部、黑龙江、福建等地落地应用。数字采购领域，2024年公司实现收入4.62亿元，同增4.77%。公司深度推进政府、高校、企业、医疗等多领域协同发展，依托自研的“阳光公采大模型”和多年积累的行业数据库，构建了覆盖采购全流程的的AI解决方案。
估值
2024年公司业绩有所下降，考虑到2025年下游客户预算支出情况仍具有不确定性，我们对应下调公司盈利预测。预计2025-2027年公司收入为25.2/28.9/32.1亿元；归母净利为4.3/5.3/6.2亿元；EPS分别为0.57/0.70/0.82元；PE分别为26.3/21.5/18.4倍。公司聚焦AI和电子凭证两条业务主线，AI技术持续为业务赋能，应用场景不断拓展，可持续收入持续提升。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧风险，下游客户预算支出不及预期，技术赋能不及预期。
