Q1业绩大幅改善，双轮驱动构建稳健格局

　　上峰水泥(000672)

　　事件：上峰水泥发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入54.48亿元，同比-14.83%；归母净利润6.27亿元，同比-15.70%；扣非后归母净利润4.74亿元，同比-25.26%。25Q1公司实现营业收入9.51亿元，同比+4.64%；归母净利润0.80亿元，同比+447.61%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比+200.61%。

　　24年水泥等建材主业量价齐跌，公司业绩短期承压。2024年在基建投资增速放缓及地产投资缩减的背景下，国内水泥市场需求下降，行业供需矛盾加剧，全年水泥价格处于较低水平，公司主营业务水泥及其制品（2024年营收占比超80%）量价齐跌致公司业绩承压，24年公司水泥等建材产品营收为52.70亿元，同比-12.14%。分产品来看，24年水泥销量同比-1.46%，均价同比-7.76%，实现销售收入38.44亿元，同比-9.11%，毛利率24.23%，同比-1.15pct；熟料销量同比-9.91%，均价同比-8.73%，实现销售收入9.20亿元，同比-17.11%，毛利率21.97%，同比+1.32%；砂石骨料销量同比-27.28%，均价-10.39%，实现销售收入3.21亿元，同比-34.84%，毛利率5.89%，同比-4.57pct。水泥及熟料毛利率小幅波动但整体保持较稳定水平，主要原因系24年煤炭价格下降叠加公司降本增效增强所致，熟料单位能耗成本同比减少2.12元/吨，制造成本下降抵消价格下跌影响，产品毛利率保持基本稳定。

　　25Q1水泥价格上调，叠加公司持续降本，业绩大幅提升。2025年一季度在水泥小阳春需求复苏及错峰停窑执行情况较好背景下，水泥价格上调，根据国家统计局数据，25Q1全国P.O42.5散装水泥均价为344.30元/吨，同比+7.38%，水泥价格上涨带动公司收入改善，25Q1公司实现营业收入9.51亿元，同比+4.64%。此外，公司进一步推进降本、控费、增效工作，水泥制造成本及管理费用下降，盈利能力大幅提升，25Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为27.41%/7.28%，同比+5.05pct/+9.54pct，归母净利润同比+447.61%。

　　“双轮”驱动公司稳健增长，高分红与估值提升并存。公司发布2025-2029年五年发展规划，以“一主两翼”业务结构（一主：水泥建材类业务；两翼：产业链延伸及新经济股权投资业务）为主体，充分利用建材产业链与股权投资业务链“双轮驱动”协同互补发展基础，培育支撑公司新时期持续增长的第二成长曲线业务，打造新材料、建材、股权投资“三驾马车”协同协调、资源共享、稳固增长发展的总格局。此外，2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.30元，合计拟派发现金红利6.01亿元，分红比例达95.73%，公司高分红回馈投资者。公司近期发布2024-2026年股东分红回报规划，每年现金分红比例原则上不低于35%，每年现金分红金额原则上不低于4亿元，高分红比例彰显公司未来发展信心。随着公司未来各项业务的推进，业绩仍具增长空间，叠加在公司高分红背景下，公司综合价值及投资价值有望进一步提升。

　　投资建议：公司是水泥华东区域龙头企业，在品牌、技术、区域布局、成本控制等方面均具有明显优势，后续公司将通过建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动，实现业务稳健增长。我们预计25年公司业绩有望稳步增长，看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为7.75/8.59/9.59亿元，每股收益为0.80/0.89/0.99元，对应市盈率11/10/9倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；产业链拓展不及预期的风险；股权投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险