业绩符合预期，持续受益电网和抽蓄设备景气度提升

　　国电南瑞(600406)

　　投资要点

　　事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报和2025年一季报。

　　2024年公司营收574.2亿元，同比+11.2%；归母净利润76.1亿元，同比+6.1%；其中2024Q4公司营收251.0亿元，同环比分别+8.9%/+105.8%，归母净利润31.4亿，同环比分别+4.0%/+77.9%。2025Q1公司营收89.0亿元，同比+14.8%；归母净利润6.8亿元，同比+14.1%。

　　收入端：能源低碳板块收入高增。2024年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。

　　盈利端：各版块盈利稳定。2024年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。2024年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct。

　　网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024年公司在电网行业实现营收392.1亿元，同比+9.0%，其他行业营收181.2亿，同比+16.4%，海外营收32.8亿元，同比+135.1%，新签合同663.2亿元，同比增长13.78%。电网市场：中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16亿元，4500V/3000A压接式IGBT相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行；电网外市场：拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务；国际市场：中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线恢复带电，保护及自动化运维业务顺利进入智利。

　　盈利预测与投资评级:

　　我们预测公司2025-2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。