一季度盈利改善，资源端持续扩张
天齐锂业(002466)
主要观点：
业绩
公司发布2024年及2025年一季度财报。公司24年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；其中24Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％。25Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%；归母净利润1.04亿元，同比+102.68%；归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13%。盈利改善的主要原因包括：1）公司控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，减少了锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制的时间错配，降低了生产成本；2）SQM税务争议裁决对其净利润的影响已在2024年度确认，预计2025年第一季度业绩将同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长。
资源端产能持续扩张，锂化工品规划产能超12万吨
资源端，格林布什目前锂精矿产能合计约162万吨/年。24年泰利森共生产锂精矿141万吨，其中化学级锂精矿135.3万吨、技术级锂精矿5.7万吨；泰利森各项重点工程项目建设也稳步推进，其中化学级三号工厂建设项目已完成干法工厂的建设，2025上半年将重点推进湿法工厂建设以及分阶段进行土方工程；预计该项目将于2025年10月生产出第一批锂精矿产品。化学级三号工厂建成后，格林布什锂精矿总产能将达到214万吨/年。中游端，公司目前已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计12.26万吨/年。
投资建议
我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。
