春节影响营收略降，静待非晶电机产业化趋势

　　云路股份(688190)

　　投资要点：

　　业绩：25年第一季度实现营收4.21亿元(同比-4.9%，环比-17.8%)；归母净利润0.79亿元(同比+4.3%，环比-19.6%)；扣非归母净利润0.77亿元(同比+13%，环比-15.7%)。

　　受春节影响营收略降毛利率基本持平。营收方面，25Q1实现营收4.21亿元，同比-4.9%，环比-17.8%，我们认为受春节发货影响导致营收略降。盈利方面，营收略降毛利率环比基本持平。25Q1毛利率29.97%，同比-0.28pct，环比-0.04pct；净利率18.74%，同比-1.65pct，环比-0.42pct。

　　非晶出海需求景气，纳米晶+软磁粉芯需求可期。（1）非晶海外需求持续景气，公司主要客户分布于印度、韩国等，目前已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨。（2）纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，对传统铁氧体有望逐步形成替代。（3）软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13.4%/16.0%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。维持“买入”评级。

　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。