出海趋势明朗，海外订单助力业绩持续向好
上能电气(300827)
主要观点：
业绩情况：2024年盈利能力持续提升，25Q1业绩稳健增长
公司2024年实现营收47.73亿元，YoY-3.23%；归母净利润4.19亿元，YoY+46.49%；扣非归母净利4.12亿元，YoY+49.56%。毛利率为22.92%，同比提升3.69Pct。
公司2024Q4实现营收17.04亿元，YoY+5.06%；归母净利润1.17亿元，YoY+50%；扣非归母净利1.12亿元，YoY+45.45%。毛利率为18.61%，同比下降0.06Pct。24Q4业绩整体符合预期，海外订单逐步释放，带动利润增长。
公司2025Q1实现营收8.31亿元，YoY+16.78%；归母净利润0.88亿元，YoY+71.56%；扣非归母净利0.86亿元，YoY+82.69%。毛利率为24.28%，同比提升0.73Pct。25Q1业绩同比高增，环比承压，主要受一季度国内淡季和海外订单交付结构影响。
光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升逆变器业务24年营收27.5亿元，YoY-4.48%，毛利率22.55%，同比提升2.3Pct。2024年公司光伏逆变器出货25.1GW，同比提升7%。毛利率提升主要系公司积极布局印度、沙特、美国等海外市场，海外业务快速增长。2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比+69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct。未来，公司持续深耕亚太、中东、欧洲等光伏需求高增以及成熟市场，带动公司全球光伏逆变器业务规模增长，盈利能力提升。
储能PCS：出海趋势明确，海外订单提升空间大
公司储能PCS业务24年营收19.3亿元，YoY+0.05%，毛利率21.98%，同比提升5.81Pct。主要系公司减少盈利能力较差的系统集成业务，同时海外高盈利订单开始体现。公司在2021~2024连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二。展望未来，公司在PCS领域积累深厚，中东/印度业主方也有前期合作基础，熟悉海外规律后海外订单仍有提升空间。公司定位从国内PCS领军者走向全球专业化PCS领军者，估值有支撑。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
