盈利能力持续提升，高质量发展步伐坚定

　　徐工机械(000425)

　　事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入916.60亿元，同比下降1.28%，实现归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%。

　　2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。

　　收入筑底向上，国际化、多品类平滑下行周期。2024年公司内销收入499.72亿元，同比下降10.17%；海外收入416.87亿元，同比增长12.00%，海外收入占比达45.48%，同比提升5.39pct。分产品看：土方机械（240.11亿元）、桩工机械（50.23亿元）、矿业机械（63.62亿元）、道路机械（40.63亿元）均实现收入同比向上，分别+6.43%、+45.21%、+8.55%、+6.42%；起重机械（188.98亿元）、混凝土机械（94.08亿元）、高机（86.78亿元）、其他工程机械备件（152.16亿元）有所拖累，分别-10.80%、-9.76%、-2.31%、-8.63%。

　　盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。2024年公司销售毛利率、净利率分别为22.55%、6.53%，同比分别+1.75pct、+0.89pct。2025Q1销售毛利率、净利率分别为22.07%、7.57%，同比分别-0.82pct、+0.94pct。2024年公司销售、管理、研发费用率分别-1.43pct、+0.16pct、-0.23pct，财务费用率增加1.33pct（其中受汇兑损失影响多增1.44pct）。2025Q1期间费用率下降明显，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.99pct、+0.1pct、-0.42pct、-1.87pct。

　　经营质量向好，重视股东回报。公司2024年经营性现金流57.20亿元，同比增长60.18%；2025Q1经营性现金流8.26亿元，同比增长257.23%，经营质量提升明显。公司高度重视股东回报，2024年公司发布行业首份《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，以高质量发展业绩回报投资者。2024年度现金分红预计20.8亿元，新推出股份回购并用于注销3-6亿元，另外2025年4月7日公告回购股份18-36亿元，彰显公司对未来发展的信心。

　　盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为1019.11亿元、1144.99亿元和1289.17亿元，归母净利润分别为80.79亿元、100.67亿元和123.26亿元，6个月目标价11.62元，对应2025年17倍PE，给予“买入”评级。

　　风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。