阳极价格回升修复利润，后续产能有序扩张

　　索通发展(603612)

　　主要观点：

　　索通发展发布2024年年报和2025年一季报

　　公司2024年实现营收137.5亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比+137.69%。单25Q1公司实现营收37.42亿元，较24Q1同比+20.5%，较24Q4环比-2.31%；实现归母净利润2.44亿元，同比+675.67%，环比+338.04%。

　　石油焦及预焙阳极价格回升，公司业绩拐点已现

　　2024年索通创新二期34万吨和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量分别为326.45/331.69万吨，较2023年同比分别+10.25%/+11.35%。公司24年收入减少主要是受石油焦价格下行带动预焙阳极售价下降影响，2024年山东预焙阳极售价3703.93元/吨，同比-20.85%，而2025年以来石油焦及预焙阳极价格回升，25Q1山东预焙阳极均价4467.2元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。预焙阳极价格回升带动盈利条件改善，公司25Q1利润复苏，业绩拐点已现。

　　产能扩张稳步推进，增长空间明确

　　公司与吉利百矿合作的广西60万吨预焙阳极项目已开工建设，力争2025年底焙烧工序建成投产、26H1全部工序建成投产；公司与华峰集团控股子公司合作的年产32万吨项目在推进筹建进度，力争2025年底前具备开工条件；海外合资项目亦在积极推进。公司2024年末运行产能346万吨，计划2025年末签约产能达到约500万吨，增量空间明确。

　　投资建议

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.5/14.7亿元（前值为2025-2026年分别为7.8/12.6亿元），对应PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目建设不及预期；原材料成本大幅波动；海外经营风险等