2024年及2025年一季度报告点评：技术储备充裕，盈利能力高增
新易盛(300502)
事件：
2025年4月23日，新易盛发布2024年及2025年一季度报告。2024年全年，公司实现营业收入86.47亿元，同比增长179.15%；实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%。2025年Q1，公司实现营业收入40.52亿元，同比增长264.13%，环比增长15.24%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.54%，环比增长31.95%。
点评：
算力基础硬件需求持续旺盛，高速率产品占比提升带动盈利提升收入端，算力基础硬件需求持续旺盛，光模块技术路径多点推进。公司当前产品矩阵覆盖多速率、多结构、多材料，高速率产品占比提升大幅优化公司收入结构。盈利端，毛利率高增，费率稳定在较低水平。1）毛利率方面，公司的高速率产品占比提升，叠加精细化的生产流程管理下的成本优化，公司2024年毛利率同比提升13.73pcts，达到44.72%。2025Q1，公司综合毛利率进一步环比提升0.47pcts，达到48.66%。2）费用率方面，公司期间费用率稳定在较低水平，2024年公司期间费用率同比提升0.83pcts至1.01%；研发费用同比增长201.38%达到4.03亿元，推动同期高速率、硅光模块、相干光模块、LPO等多个项目取得多项进展。
技术储备充裕，海外工厂产能整体规模进一步扩大
公司产品矩阵覆盖电信、数据中心等多个应用领域。其中数据中心领域，作为国内少数具有100G、200G、400G和800G批量交付能力的光模块供应商，新易盛已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品。其中，公司作为业界首家公司宣布推出创新的800G线性驱动可插拔光学器件（LPO）收发器，并以高分获得2024年Lightwave创新奖。同时，泰国二期产能已投运，国际局势紧张下的风险敞口得以一定程度控制。
投资建议与盈利预测
作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先，将受益于算力需求扩张。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为170.58、225.83、273.51亿元，归母净利润分别为54.43、72.12、88.74亿元，对应PE估值分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险
