风机盈利改善，海外增长明显
金风科技(002202)
公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长39.78%/70.84%公司风机业务盈利改善明显，海外营收增长显著。维持增持评级。
支撑评级的要点
2024年公司业绩同比增长39.78%：公司发布2024年年报，全年实现收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%。2024年，公司综合净利率3.27%，同比提升0.26个百分点。
2025年一季度公司业绩同比增长70.84%：公司发布2025年一季报，一季度实现收入94.72亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长68.41%。
风机业务盈利显著改善，在手订单饱满：2024年公司风机及零部件销售实现营业收入389.21亿元，同比增长18.17%；毛利率5.05%，同比增加4.89个百分点。2024年公司实现机组对外销售容量16.05GW，同比提升16.56%。2024年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达到9.78GW，同比增长59.15%。此外，公司在手订单保持稳步增长，截至2024年底，公司在手订单总计47.4GW，同比增长55.93%。
风电场开发盈利承压：2024年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，转让权益并网容量331MW。截止2024年底，公司全球累计权益并网装机容量8.04GW，权益在建风电场容量3.76GW。此外，2024年公司风电场开发板块实现收入108.54亿元，同比减少0.57%，毛利率40.01%，同比下降7.29个百分点。
国际化进程加快，海外收入大幅增长：公司积极推动国际化战略，海外业务已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，已具备为全球提供稳健可靠的可再生能源解决方案的综合能力。截至2024年，公司业务已遍布全球六大洲、47个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年公司海外销售收入达到120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率13.84%，同比减少2.54个百分点。
估值
结合公司业绩情况和海外收入增长，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.62/0.75/0.83元（原2025-2027年摊薄预测为0.62/0.74/-元），对应市盈率14.9/12.3/11.1倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。
