营收稳中有增，新能源赛道蓄势第二曲线
旺成科技(830896)
投资要点
事件：公司发布2024年度报告和2025年一季报。2024年公司实现营业总收入3.5亿元，同比+1.2%，实现归母净利润35.4百万元，同比-8.6%；2025年第一季度实现营业总收入91.9百万元，同比+21.2%，实现归母净利润13.8百万元，同比+81.4%，业绩呈现回升态势。
营收基本稳定，盈利能力短期承压。2024年，分产品来看，公司高速齿轮组件/离合器部件分别实现收入1.9/1.3亿元，同比分别-4.5%/+15.2%；分区域来看，公司国内/国外分别实现收入2.0/1.5亿元，同比分别+7.7%/-6.2%。2024年，公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构，营业收入基本稳定。2024年公司营收微增但归母净利润承压，主要原因是上期收到政府补贴700万元基数较高所致。同时，受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，盈利能力短期承压。
成本管控举措有效，研发投入稳定。2024年公司管理费用率同比下降0.7pp至6.0%，2025Q1管理费用率同比下降1.3pp至5.5%，表明公司成本控制举措成效显著。另外，公司每年还保持稳定的研发投入，2024年研发费用率为3.7%，2025Q1研发费用率为3.4%，研发费用率维持在3%以上，逐步构建技术壁垒。
加速向新能源汽车赛道转型，积极进行业务拓展。公司积极响应国家新能源汽车战略，做好新能源汽车零部件业务项目的技术储备，运用资本手段整合行业优势资源，研发先进制造工艺，在新能源汽车领域获取更多的市场份额。2024年，公司募投项目已部分投产实现销售。汽车混动DHT变速箱齿轮开发处于量产阶段，有望以此为契机进入DHT混动变速箱产业链，展现产品的良好品质和优越性能，进而与国内DHT混动型新能源汽车厂家进行业务拓展。2025年计划与国内主要新能源车企建立稳定合作，积极拓展新能源汽车传动部件的市场。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.4/43.2/48.7百万元，对应PE为54/50/44倍。公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局新能源汽车高精度传动部件及离合器核心零部件摩擦材料技改项目，开拓新能源汽车应用领域有望开辟第二增长曲线。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险、成本价格大幅波动的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。
