业绩重回正轨，低空、机器人催化长期发展
卧龙电驱(600580)
投资要点
事件：公司2024年实现营收162.47亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.1%。Q4单季度实现营收40.53亿元，同比增长15.8%，环比变化-3.9%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长139.2%，环比变化-37.0%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长125.4%，环比变化-71.6%。
公司2025年Q1实现营收40.39亿元，同比增长7.9%，环比变化-0.3%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长20.4%，环比增长73.4%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.5%，环比增长269.4%。
盈利逐步恢复，费用率控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为24.0%/5.1%，分别同比变化-1.1pp/1.6pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.4%/6.9%，分别同比变化-1.1pp/1.0pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/8.0%/4.0%/1.2%，分别同比变化-0.1pp/-0.5pp/0.4pp/-0.1pp。
国际化布局完成，盈利持续增长。2024年，公司三大海外战区总部人员配置已基本完成，海外管控体系已有效建立。2024年公司工业电机实现收入90.7亿元，同比变化-6%，毛利率为29.9%，同比增长0.3pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。
布局机器人、低空经济，先发优势显著。2024年机器人、低空行业催化不断，公司凭借主业电机电驱的积累，深度布局两大新兴产业。公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成商，目前已于智元机器人形成股权合作，拟在柔性制造、工业自动化、AI清洁方案等场景中，落地一系列示范项目。此外，公司还与其他各大人形、仿生机器人品牌展开了深入的合作。在低空邻域，公司已拥有先进的电机技术。目前，与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。
盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为172.5亿元、186.1亿元、199.6亿元。公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益于行业发展。
风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。
