数据中心HVDC龙头，受益于AIDC需求增长
中恒电气(002364)
投资要点
事件：公司2024年实现营收19.62亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长322.1%。2025年Q1实现营收3.88亿元，同比增长11.1%，环比变化-50.4%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长84.3%，环比变化-14.2%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长103.9%，环比变化-32.1%。
盈利能力提升，费用率控制良好。盈利能力方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为26.2%/5.8%，分别同比变化-0.1pp/3.0pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.6%/5.1%，分别同比变化4.4pp/3.0pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/5.0%/8.1%/-0.5%，分别同比变化-1.8pp/-1.3pp/-1.3pp/-0.4pp，显著改善。
AI带动算力规模高速增长。自2022年12月，ChatGPT掀起全球生成式AI发展浪潮，到今年年初DeepSeek厚积薄发、迅速突破，推动了国内AI技术的加速发展和应用场景的不断延伸，促使全球大模型训练与推理需求呈指数级增长。根据中国信通院测算，预计未来五年全球算力规模仍将以超过50%的速度增长，到2030年全球算力将超过16ZFlops。2024年中国算力总规模已达到280EFLOPS（FP32），其中智能算力规模达90EFLOPS，占比达32%。基于工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》，到2025年，我国在算力方面需达成算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。
电力需求同步增长，HVDC技术充分受益。数据中心供电系统是数据中心基建投资里重要的组成部分，由AI带动的数据中心投资，同时也增加了电力需求。《数据中心综合能耗及其灵活性预测报告》指出，2024—2030年，全国数据中心用电量年均增速约为20%。从效率、可靠性、集成度、经济性等几方面看，HVDC未来的渗透率有望快速提升，目前公司HVDC产品在国内数据中心中市占率领先，未来受下游投资拉动，公司也将充分受益，收入持续高速增长。
盈利预测。我们预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.65元、1.0元，对应动态PE分别为37倍、24倍、16倍。公司HVDC产品技术领先，在国内数据中心招标中市占率领先，并且有望拓展海外市场，未来将充分受益于此轮AI技术革命带来的行业需求增长，首次覆盖，建议关注。
风险提示：AI技术革命停滞不前、IDC投资放缓、客户导入不及预期等风险。
