系列深度报告（三）：海外拐点临近，座椅加速放量
继峰股份(603997)
投资要点
格拉默整合持续深化，海外业绩拐点基本确立。公司完成对格拉默的并购后，从多方面推进对格拉默整合工作，但2020年以来的全球疫情反复+全球汽车芯片短缺+海外通胀带来成本大幅上涨等因素客观上加大了格拉默的整合难度，格拉默海外此前一直对公司整体业绩产生较大拖累。2024年公司进一步深化对格拉默海外的整合措施：1、剥离出售与公司主业协同性较弱且长期处于亏损的美国TMD子公司；2、对欧洲区的业务和人员配置进行战略性调整，推进裁员+部分总部职能向塞尔维亚转移；3、将欧洲继峰整体并入格拉默，提升公司欧洲区域的经营效率。公司对格拉默海外区域进行多举措深度整合后，2025Q1格拉默业绩出现了明显改善，业绩拐点基本确立。
乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力。座椅是整车中的关键零部件，其不仅满足驾乘人员的乘坐和舒适性需求，更关系到驾乘人员的安全。当前，消费升级带动座椅功能和配置的丰富度持续提升，国内乘用车座椅市场空间超过1000亿元，且随着功能和配置升级市场空间在持续增长。作为整车中的核心零件，高壁垒塑造出乘用车座椅行业优秀的竞争格局，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资/合资占据主要市场份额的状态。目前，公司凭借着成本优势+快速响应+技术突破，持续获得高质量座椅项目定点，配套客户已经覆盖蔚来、理想、奇瑞、吉利、长安、奥迪、宝马和一汽大众等头部主机厂。此外，公司2025年4月的员工持股计划将进一步调动座椅核心骨干积极性，且对公司座椅业务盈利能力形成背书。
怎么看当前的继峰？我们认为公司业绩拐点已经基本确立，后续业绩将呈现加速改善的趋势。格拉默海外业绩在整合深化的背景下开始改善；格拉默亚太区盈利能力历年保持稳健+营收持续增长；继峰本部传统头枕/扶手业务整体稳健+电动出风口等新业务持续拓展；乘用车座椅业务在员工持股计划的背书下2025-2026年业绩加速释放可期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元的预测，对应的EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分别为27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速；且公司正处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务发展不及预期：海外整合不及预期。
