5月销量点评：出口表现持续强劲，降价促销推动本土增长恢复

　　比亚迪(002594)

　　投资要点

　　5月销量38万辆，同增15%，出口持续强劲。比亚迪5月销38.2万辆，同环比+15%/+1%，含海外销8.9万辆，同环比+136%/+13%，销量再创年内新高；1-5月累计销量176万辆，同比+39%，含海外销量68万辆，同比+284%。5月22日，比亚迪开启补贴降价活动，对王朝网和海洋网共计22款车型降价，降幅在1.2万元至5.3万元之间，活动时间自5月23日至6月30日，本次覆盖面和力度均较强。公司25年推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，叠加智驾平权+dmi出海，我们预计全年销量550万辆，同增25-30%，出口翻倍至80万辆+。

　　插混份额略降至46%，方程豹交付突破10万辆。比亚迪5月插混乘用车销17.3万辆，同环比-6.2%/-2.4%，占比45.9%，同环比-9.8/-1.6pct；纯电乘用车销20.4万辆，同环比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同环比+10.0/+1.8pct。高端车型方面，#腾势销15806辆，环增2.7%；#仰望销139辆，环增3.0%；#方程豹销12592辆，环增25%；#王朝海洋销34.8万辆，环增0.4%。结构方面，比亚迪5月本土销量29.4万辆，同减2%，海外销8.9万辆，同增136%，高端销量2.9万辆，同增12%，高端化+出口进一步贡献增量。

　　5月电池装机同增101%，闪充刀片通过新国标检测。比亚迪5月装机28.5GWh，同环比+101%/+8%，1-5月累计装机107.5GWh，同增90%。5月下旬，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求，在热扩散测试中实现“不起火、不爆炸”。25年看，我们预计动力自供260GWh，外供25gwh，储能40gwh，电池实际出货325gwh，同增30%+。

　　盈利预测：我们基本维持对公司25-27年归母净利550/683/823亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年28x，目标价507元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销量不及预期。