华辰转债：输配电及控制设备领域先锋
江苏华辰(603097)
事件
华辰转债（113695.SH）于2025年6月20日开始网上申购：总发行规模为4.60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）、新能源电力装备数字化工厂建设项目、补充流动资金。
当前债底估值为84.22元，YTM为2.97%。华辰转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.01%（2025-06-18）计算，纯债价值为84.22元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。
当前转换平价为100.4元，平价溢价率为-0.42%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年12月26日至2031年06月19日。初始转股价23.53元/股，正股江苏华辰6月18日的收盘价为23.63元，对应的转换平价为100.42元，平价溢价率为-0.42%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.63%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.53元计算，转债发行4.60亿元对总股本稀释率为10.63%，对流通盘的稀释率为10.89%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计华辰转债上市首日价格在118.84~132.40元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华辰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.84~132.40元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
公司深耕输配电及控制设备行业十余年，围绕输配电及控制设备进行技术创新和产品开发。公司凭借多项核心技术和关键生产工艺，为客户提供符合环保、节能、高效的输配电及控制设备综合解决方案，并积极布局新能源智能环保输配电设备领域。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为24.34%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断波动，2019-2023年复合增速为24.34%。2023年，公司实现营业收入15.10亿元，同比增加47.40%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为15.25%。2023年实现归母净利润1.21亿元，同比增加33.11%。
江苏华辰营业收入主要来源于干式变压器，产品结构年际调整。2021年以来，公司干式变压器、箱式变电站等业务收入逐年增长，2021-2023年干式变压器业务收入占主营业务收入比重分别为57.77%、53.26%和39.12%，同时产品结构年际调整，电气成套设备销售占比稳定，其他主营、其他业务占比趋于稳定。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升，财务费用率和管理费用率浮动。2019-2023年，公司销售净利率分别为10.90%、12.14%、9.00%、8.91%和8.04%，销售毛利率分别为29.29%、28.83%、22.46%、21.24%和22.82%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
