AI服务器增长强劲
工业富联(601138)
投资要点
云厂商CAPEX持续增长，全年订单强劲。AI正处于快速发展、广泛应用的阶段，为了在AI领域占据领先地位，云厂商需要不断投入资本来建设、升级AI算力基础设施，以满足算力需求，维持和提升自身在市场中的地位，预计在未来3-5年内强度不会减弱。25Q1公司云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%；以产品类别来看，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%；通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与AI发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。从客户订单能见度及需求来看，2025年全年公司订单增长十分强劲。
800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。数据流量的增长使得交换器市场从100G/200G过渡到400G/800G的产品，并后续将逐步迈向1.6T。根据Dell'OroGroup预测，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升。目前公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。
投资建议：
我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为7682.8/9228.7/11125.7亿元，归母净利润分别为289.4/350.7/418.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；宏观经济波动带来的风险；客户相对集中的风险。
