AI需求高速增长，2Q25业绩超预期

　　工业富联(601138)

　　结论与建议：

　　受惠于AI云端产品拉货动能强劲，公司1H25净利润增长近4成，创历史新高。长期来看，公司在工业互联网、5G、AI等领域优势明显。得益于海外AI投资的快速推进，公司业绩增速有望持续提高。上调今明两年盈利预估12%和13%、我们预计公司2024、2021年可实现净利润160亿元和199亿元，YOY为-14%和+24%，EPS为0.81元和1.00元；目前股价对应2020-21年PE分别为18倍和14倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买入建议。

　　AI需求高速增长，2Q25业绩创新高：得益于AI需求的不断增长，2Q25公司云计算产品收入同比增长超过50%，其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%；800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。带动公司1H25实现净利润120-122亿元，同比增长37%-39%，实现扣非后净利润116亿元-118亿元，同比增36%-38%。其中，2Q25实现净利润67.3-69.3亿元，同比增48%-52%；扣非后净利润66.9亿元-68.9亿元，同比增57%-62%。公司业绩超出预估。

　　全球AI基建高速增长：除AI投资高速增长的北美及中国外，欧洲、日本也加速AI算力布局。英伟达计划在接下来的两年内，在欧盟境内建立超过20座AI超级工厂，覆盖德国、法国、英国等七个国家，总投资将超过300亿欧元。AI服务器、光模块需求将持续爆发。

　　盈利预测与投资建议：公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，预计随着GB300量产爬坡，公司云计算产品业务将逐季成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为297亿元、356亿元和411亿元，YOY分别增长28%、20%和15%，EPS分别为1.5元、1.8元和2.07元，目前股价对应2025-27年PE分别为16倍、13倍和12倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买进评级。

　　风险提示：AI服务器、交换机需求不及预估