广核转债：中国核电领域龙头

　　中国广核(003816)

　　事件

　　广核转债（127110.SZ）于2025年7月9日开始网上申购：总发行规模为49.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东陆丰核电站5、6号机组项目。

　　当前债底估值为98.62元，YTM为1.66%。广核转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.89%（2025-07-07）计算,纯债价值为98.62元，纯债对应的YTM为1.66%，债底保护较好。

　　当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.34%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年01月15日至2031年07月08日。初始转股价3.67元/股，正股中国广核7月7日的收盘价为3.72元，对应的转换平价为101.36元，平价溢价率为-1.34%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价3.67元计算，转债发行49.00亿元对总股本稀释率为2.58%，对流通盘的稀释率为3.28%，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计广核转债上市首日价格在126.83~140.94元之间，我们预计中签率为0.0140%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广核转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价格在126.83~140.94元之间。我们预计网上中签率为0.0140%，建议积极申购。

　　中国广核是由国资委控股的清洁能源大型中央企业，主要业务包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。公司拥有一个国家工程技术中心、一个全国重点实验室和五个国家能源研发平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型实验室。公司持续坚持在安全的基础上高效发展核电，以安全、经济、可靠的电力供应，力争成为引领核能新技术开发和应用拓展的领跑者。

　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为7.35%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司实现营业收入868.04亿元，同比增加5.16%。与此同时，归母净利润稳定增长，2019-2024年复合增速为2.70%。2024年实现归母净利润108.14亿元，同比增加0.83%。

　　中国广核营业收入主要来源于建设、运营及管理核电站，销售核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。公司营业收入主要来源于销售电力，近三年占营业收入的比重分别为70.16%、75.73%和75.96%，电力销售收入整体呈增长趋势。

　　中国广核销售净利率和毛利率保持稳定，仍显著高于行业平均水平，销售费用率维持稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降。2019-2024年，公司销售净利率分别为24.29%、21.07%、19.44%、18.40%、20.65%和20.10%，销售毛利率分别为41.73%、37.07%、33.20%、33.25%、35.97%和34.03%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。