公司动态研究报告：销售规模持续增长，前瞻布局机器人线缆
万马股份(002276)
投资要点
专注电线电缆，销售规模持续增长
2024年公司实现营业收入177.61亿元，同比增长17.46%，其中，电力产品/高分子材料/通信产品三大板块的营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，分别同比变动32.3%/6.4%/-42.4%，实现归母净利润3.41亿元，同比减少38.57%，主要是受市场竞争加剧及铜价上涨影响；2025Q1公司实现营业收入39.70亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长23.05%。
高分子材料市场份额提升，产能继续扩张
2024年公司高分子超高压绝缘料业务产品发出量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55万吨，国内市占率已由2021年的约15%提升至目前的约20%，同时，随着国际化战略深入推进，公司海外市场销量持续增加。
公司高分子超高压绝缘料一期项目（年产能2万吨）+二期项目（年产能2万吨）均已投产，三期项目将于2025年逐步投产，满产后产能合计将达6万吨，板块收入规模和盈利能力有望再提升。
前瞻布局机器人线缆，实现批量交付
公司2016年成立机器人智能装备事业部，2017年设立专项机器人电缆实验室，并于2018获得了德国莱茵TUV授权。2018年起，公司陆续与汇川技术、美的库卡、杭可科技、先导智能等企业展开合作，推动机器人线缆在工业机器人及智能装备中的应用；2021年，公司机器人电缆成功应用于国际机器人四大家族之一的KUKA，开始批量交货，进一步巩固了市场地位，2024年公司成为KUKA在中国地区最大的机器人电缆供应商，实现机器人电缆进口替代。
目前，公司机器人电缆不仅成熟应用于工业机器人领域，还成功进入新兴的人形机器人和机器狗等领域，产品也从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束，并实现批量交付。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为206.29、240.68、281.33亿元，EPS分别为0.53、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为27.6、22.3、17.8倍，公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
线缆需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。
