关税影响Q2发货节奏，下半年有望提速

　　欧圣电气(301187)

　　2025年8月17日，公司披露半年报，25H1实现营收8.8亿，同比+18.9%，归母净利润1.2亿，同比+18.5%，扣非归母净利润1.1亿，同比+18.5%；25Q2实现营收3.5亿，同比-14.6%，归母净利润0.5亿，同比-1.4%，扣非净利润0.5亿，同比-4.3%。

　　经营分析

　　关税影响下Q2发货节奏有所扰动，下半年有望提速。25Q2公司营收同比下滑14.6%，我们预计主要系：1）北美关税影响下，公司Q2前期发货节奏受到干扰，2）马来工厂投产时间仍然较短，发货节奏不畅，25H1存货较Q1增加1.9亿。展望下半年，Q3为传统促销旺季，随着公司海外工厂出货逐步理顺，下半年出货有望提速。

　　毛利率有所修复，盈利能力同比提升。25Q2公司整体毛利率为38.3%，同比+5.0pct，我们预计主要系出货结构性影响。费用率方面，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/6.8%/3.8%/-2.9%，同比分别+1.57pct/+3.71pct/-1.19pct/-1.04pct。综合影响下，25Q2公司实现归母净利率为15.2%，同比+2.0pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，马来作为全球关税洼地优势依旧，份额提升+新品类+新市场三重驱动下，下半年出货有望迎来修复；此外，公司养老产品已通过海外多国认证，近期入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望持续受益于产业趋势和政策催化。我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿、4.3亿、5.8亿，同比+30.9%、30.3%、+32.9%，对应PE分别为28、21、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。