业绩稳健增长，新客户持续拓展

　　松原安全(300893)

　　事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现收入11.48亿元，同比增长42.9%；归母净利润1.61亿元，同比增长30.9%。其中Q2公司实现收入6.12亿元，同比增长40.8%，环比增长14.2%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长41%，环比增长18.9%。

　　点评：

　　业绩高速增长，盈利能力环比改善。从收入端来看，25H1公司收入11.48亿元，同比+42.9%；Q2实现收入6.12亿元，同比+40.8%，环比+14.2%，延续高增态势。从盈利能力看，25H1公司毛利率为28.59%，同比-1.69pct，主要系毛利率相对较高的安全带产品结构占比有所下降；归母净利率为14.06%，对应归母净利润为1.61亿元，同比+30.9%。25Q2毛利率为29.15%，同比-0.8pct，环比+1.2pct；归母净利率为14.35%，同比+0.02pct，环比+0.63pct，盈利能力实现环比改善。从费用率来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38/3.90/6.44/1.09%，分别同比-0.5/-0.2/+1.2/+0.5pct，其中研发费用同比+74.8%至0.74亿元，主要系新项目、新产品研发项目增加所致；财务费用同比+148.4%至0.12亿元，主要系投资支出贷款增加利息支出增加、可转债利息费用增加所致。

　　新产品快速放量，优势持续加强。公司深耕汽车被动安全领域，在安全带业务基础之上，积极拓展安全气囊、方向盘业务，构建全系统解决方案能力。分产品结构来看，25H1公司安全带产品实现收入6.8亿元，同比+19.3%，毛利率为33.6%，同比持平；安全气囊实现收入3.0亿元，同比+120.8%，毛利率为19.4%，同比-1.4pct；方向盘实现收入1.5亿元，同比+283.3%，毛利率为16.3%，同比+9.6pct。25H1公司实现了气囊布的量产，公司预计OPW将于2025年第三季度实现量产，同时继续推进气体发生器的自制，产品竞争力有望进一步加强。

　　全球战略稳步推进，客户持续突破。公司客户结构已从自主品牌逐步拓展至合资和外资品牌，25H1公司新获90个新品研发项目，客户除奇瑞、吉利等自主客户外，还包括上汽大众、一汽大众、合资大众等合资品牌，客户结构持续突破。全球化方面，公司马来西亚基地已于25H1投产，公司预计25Q3达到量产状态，全球化进程有望进一步加快。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应EPS分别为1.3、1.7、2.3元，对应PE分别25.2、18.7、14.2倍。

　　风险因素：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。