公司事件点评报告：单店回正趋势向上，推进并购释放产能
巴比食品(605338)
事件
2025年8月21日，巴比食品发布2025年半年度报告。2025H1总营业收入8.35亿元（同增9%），归母净利润1.32亿元（同增18%），扣非净利润1.01亿元（同增15%）。2025Q2总营业收入4.65亿元（同增14%），归母净利润0.94亿元（同增31%），扣非净利润0.62亿元（同增24%）。
投资要点
成本优化改善毛利，规模效应释放盈利
2025Q2毛利率同增2pct至28.23%，主要系成本优化、产能爬坡带动规模效应释放所致。2025Q2销售/管理费用率分别同比-1pct/+0.1pct至3.88%/6.86%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增3pct至20.45%，盈利能力显著改善。
二季度单店回正，推进并购品牌供应链整合
2025Q2食品类营收4.21亿元（同增14%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增10%/20%/10%，定制馅料产品表现亮眼。2025Q2特许加盟销售营收3.48亿元（同增10%），截至2025Q2末，加盟门店共5685家（较Q1末净增加41家），主品牌开店节奏稳健，公司通过门店改造、外卖运营赋能等措施发力单店模型改善，二季度巴比品牌单店同比回正，此外，公司于7月完成“馒乡人”品牌加盟门店端供应链切换，持续渗透华东市场，深化资源协同。
深化大客户合作，零售业务充分承接市场需求
2025Q2团餐营收1.06亿元（同增26%），其中经销渠道营收0.17亿元（同增114%）。大客户业务方面，公司通过深度梳理客户需求，实现精准业务对接，深化与永辉、大润发等重点客户合作；零售业务方面，公司依托柔性供应链体系，快速响应市场趋势，2025H1盒马/小象超市/天猫渠道销售分别同增约187%/90%/20%，下半年，公司持续通过直播带货、强化客户定制服务、开发优质单品等举措培育多增长极。
盈利预测
我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购实现市场加密的同时，充分释放供应链产能，实现成本摊薄，目前巴比主品牌单店修复，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增长极，根据2025年半年报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为1.21/1.32/1.42（前值为1.08/1.17/1.24）元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。
