2025年中报点评：重点布局战略新兴产业，防务、新能源等领域订货较快增长
航天电器(002025)
事件：公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入29.35亿元，同比去年0.47%；归母净利润8669.52万元，同比去年-77.49%。
投资要点
部分产品价格下降及客户验收周期延长导致收入确认延迟：2025年上半年，航天电器实现营业收入29.35亿元，同比增长0.47%，但归属于母公司净利润仅为0.87亿元，同比下降77.49%。业绩骤降主要受四方面拖累：防务产品验收周期延长导致收入确认延后；贵金属等原材料价格上行推高成本；2021年定增募投项目转固后折旧费用增加；部分产品降价压缩利润空间。分产品看，连接器及互连一体化产品收入20.65亿元，占比由64.28%升至70.35%，收入同比增长9.96%，得益于新基建及商业航天订单放量；电机与控制组件收入6.60亿元，占比由25.81%降至22.49%，收入同比下滑12.47%。
毛利率同比下滑，费用端优化显著：2025年上半年公司毛利率同比下降至31.94%，主要因原材料涨价及产品降价双重挤压。期间费用率亦从26.69%降至22.97%，其中研发费用率由12.67%降至11.26%，管理费用率由11.23%降至9.21%，销售费用率由3.26%降至2.40%，显示公司压缩费用以对冲盈利下滑。经营现金流净流出3.12亿元，同比收窄46.11%，主要因商业承兑汇票到期兑付增加；合同负债1.61亿元，较年初增加17.31%，反映订单储备充足；存货21.71亿元，较年初增加17.22%，系公司为下半年集中交付提前备货。资产负债率由37.15%微升至38.70%，整体财务结构保持稳健。
2025年上半年，公司围绕“新域新质”加速布局，在航天、商业航天、低空经济等前沿领域订单同比增长：子公司上海研究院获评国家级重点“小巨人”，6家子公司入选国家级专精特新企业，品牌与技术壁垒持续加厚。资本运作方面，公司以1.57亿元收购控股子公司江苏奥雷光电32.70%股权，进一步整合光模块产业链；同时实施股权激励回购注销144.43万股，优化资本结构。
盈利预测与投资评级：公司业绩承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测值至4.18/7.14/8.69亿元，前值7.53/10.06/12.28亿元，对应PE分别为56/33/27倍，但考虑到公司在产业链内的优势卡位，因此维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。
