北交所新股申购报告：控制类电机国产替代加速，高成长性对标国际蓝海市场

　　三协电机(920100)

　　控制类电机高新技术企业，营收与利润稳健增长

　　公司成立于2002年，是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业。公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，公司控制类电机产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点。2023年公司为国家级高新技术企业。2022-2024年度，公司营业收入分别为28,714.76万元、36,195.94万元及42,006.27万元；归母净利润分别为2,697.63万元、4,864.08万元及5,633.50万元，呈持续增长趋势。2024年，公司主营业务毛利率为29.12%。2025年1-6月，公司营业收入为255,606,264.89元，同比增长21.23%；归母净利润为31,528,202.36元，同比增长12.25%。

　　中国占据全球步进电机市场最大份额，下游应用市场持续扩容

　　全球步进电机市场规模在2022年达到了20.79亿美元，其中中国市场占据最大份额，约为63%。到2023年，市场规模达到36.60亿元。中国政府为支持步进电机行业的发展，推出了一系列政策，包括科技创新规划和技术标准化规范，以促进技术进步和行业发展。步进电机市场空间广阔，预计未来市场规模将持续扩大。2023年中国伺服电机市场规模约为195亿元，同比增长7.73%。2024年，中国伺服电机市场规模将预计超过200亿元。中国伺服电机市场规模逐年递增，反映出该行业在中国呈现出良好的发展态势。公司产品下游应用领域主要为工业自动化、光伏新能源、纺织设备及安防。2024年度我国工业自动化市场规模预计为3,531亿元，同比增长13.35%。

　　对标国际实现国产替代，可比公司PE TTM均值68.64X

　　公司高度重视技术创新。公司建立了一个经验丰富、水平过硬的高素质研发技术团队。截至2024年12月31日，公司技术人员共58人，占公司总人数的15.80%。2022-2024年度，公司研发投入金额分别为1,064.33万元、1,253.67万元及1,501.83万元，通过技术人员持续不断的研发创新和研发投入，截至2025年6月18日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项，实用新型专利45项，外观专利1项。公司坚持自主创新，部分微特电机产品一定程度上实现进口替代和国际竞争。公司自主研发的微特电机具有多种机座型号和电机极数，在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平。募投项目将进一步扩大电机产能，增强公司研发能力，进一步提升公司核心竞争力。三协电机可比公司为鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜，同行业可比公司PE（2024）均值为68.90X，PE（TTM）均值为68.64X。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、境外子公司经营风险