能源用钢占比提升，盈利能力稳步改善

　　中信特钢(000708)

　　事件：公司发布2025年中期财务报告，2025年上半年实现营业收入547.15亿/-4%，归母净利润27.98亿/+2.7%，2025Q2单季度实现营业收入278.75亿/-2.5%，环比+3.9%，归母净利润14.14亿/+3.6%，环比+2.2%。

　　能源用钢占比提升，无缝钢管盈利能力坚挺。2025年上半年公司实现钢材销量982.26万吨/+3.2%，其中高档产品270万吨，分业务看，特种无缝钢管营业收入占比约27.2%/+2.6pct，内部份额持续抬升，轴承钢销量114.6万吨/+13.2%，高温耐蚀合金、高强钢、特种不锈钢的“两高一特”产品销量同比+5%；分应用看，能源占比35%/+3pct、汽车占比25%/-5pct、机械设备占比20%/+1pct位列前三，公司积极抢抓风电、油气、氢能、抽水蓄能、新能源汽车等行业需求较好的契机，调整产品结构，能源用钢方面中石油、中石化在建项目尽数入围，煤化工项目入围率超90%，汽车用钢棒线材销量285万吨，同比基本持平，风电圆坯销量159.2万吨/+2.6%，特种焊丝用钢销量同比+21%；分区域看，海外市场营业收入同比+0.6%相对高增，出口销量112.16万吨，同比基本持平。2025年上半年公司实现销售毛利率14.4%/+2.1pct、销售净利率5.4%/+0.4pct、加权ROE6.7%/-0.3pct，2025Q2单季度实现销售毛利率14.9%/+0.5pct、销售净利率5.3%/+0.1pct，加权ROE3.4%/+0.2pct，特种钢棒材、特种无缝钢管、海外市场盈利能力相对较高，费用管控得当，期间费用率稳定在7%左右。公司炼铁、转炉工序能耗分别同比-0.7%、-2.4%，同时启动特钢垂类大模型建设，自主完成DeepSeek接入。

　　沿江沿海全产业链布局，积极分红回馈投资者。公司形成以兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢、天津钢管、靖江特钢为核心的五大现代化生产基地以及铜陵特材、扬州特材两大优质原材料供应基地的完整产业链体系，具备2,000万吨/年的特钢生产能力，产品品类超3,000种、规格超5,000个，高端轴承钢、高端汽车用钢、高端能源用钢等的全球市占率以及工程机械用钢、风电用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、连铸大圆坯等的国内市占率不断抬升，通过奔驰、宝马、通用、SKF、FAG、中国航天科技等大量高端客户认证与九国船级社等第三方认证。2025年上半年公司拟每10股派发现金红利2元（含税），预计派现总额10亿，约占2025年上半年净利润的34.4%，积极分红回馈投资者。

　　投资建议：反内卷有序推进+产业升级需求修复下，公司作为央企特钢龙头有望率先受益，我们调整公司2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为56.62/62.42/68.61亿，EPS为1.12/1.24/1.36元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料涨价的风险；能源、汽车等领域需求修复缓慢的风险等。