业绩表现靓丽，分红比例上升，3Q政策驱动有望受益
爱玛科技(603529)
2025年8月22日公司披露半年报，上半年实现营收130.3亿元，同比增长23%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%；归母净利率9.31%，同比+0.21pct。其中，Q2实现营收68亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%，归母净利率8.94%，同比+0.65pct，业绩符合预期。
经营分析
两轮车1H销量提升显著，toB有望打开增量。根据奥维云网，爱玛1H内销同比+20%，产品定位&渠道拓展策略逐步显现成效。我们认为主要受益于以旧换新政策，年轻/智能方向突破，持续优化用户画像。公司正在逐步布局toB商用领域，有望打开增量。产能已逐步落地，丽水/徐州/兰州有序推进；印尼、越南工厂已投产。费用管控能力强劲，红利属性吸引力凸显。25Q2毛利率18.9%，同比+1.26pct，我们认为主要系产品结构升级，销售/管理/研发费用率分别4.1%/2.4%/2.5%，同比-0.03pct/-0.47pct/-0.53pct，持续深化精细化管理。在分红方面，25H1拟每股派发现金红利0.628元（含税），占上半年归母净利润比例45.01%。
3Q传统旺季+政策驱动，ASP有望提升，长期关注三轮车&出海。3Q行业传统旺季，据奥维云网，7月销量同比+24%，内销/出口分别出货+24%/+23%。据商务部，25H1全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6倍。公司符合标准的门店比例高，有望持续收益，叠加渠道&三电优势，ASP有望持续提升。长期来看，三轮车+出海成长空间广阔，三轮车毛利高有望优化盈利结构，公司东南亚线下门店超百家；欧美正通过Ebike切入绿色出行赛道。
盈利预测、估值与评级
公司系行业龙头，具备显著的下沉渠道&“三电”优势。预计公司25-27年调整后归母净利分别为25/29/34亿元，同比增长23.8%/18.8%/16%，当前股价对应PE分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。
风险提示
以旧换新对终端替换刺激偏弱；竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。
